春节以来，随着虹港石化、逸盛几套装置重启，PTA开工率回升且持稳至75%附近。从下游开工率看，聚酯月均开工率66%，远低于往年水平，导致PTA大幅累库近70万吨。元宵节后，下游聚酯负荷提升明显加速，目前已经升至76%，预计月均负荷77%，但PTA仍有逾40万吨的累库压力。

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近期原料PX有2套新装置投产预期，合计产能360万吨，分别在2月和3月投产。尽管广东石化PX投产较预期有所推迟，但随着PX加工费的持续扩大，亚洲PX存量开工率逐步提升，且新装置投产时间临近，叠加PTA低加工费下装置检修可能性增加，PX仍存累库预期，预估50万吨。目前PX加工费仍在340美元/吨偏高水平，存压缩预期。因此，PX仍有下行压力。

目前江浙织造也在逐步恢复。据统计，江浙加弹开机升至七成略偏上，织机开机升至六成略偏上，而纯涤纱在五成略偏上。不过春节后聚酯产销持续偏低，长丝整体表现清淡，仅从二成缓慢提升到三四成，整体力度有限。终端订单较往年同期仍偏弱，加上节前原料备货较多，聚酯产业链各环节均以累库为主，短期仍承压。

库存持稳回升

从检修量看，前期短停装置重启，PTA供应处于回升通道，新材料720万吨装置负荷已恢复正常，三房巷（600370）虽计划外检修，但与整体供应增量相比，数量较小。

除了长停的800多万吨产能装置，还有恒力500万吨产能在一季度重启，很明显，产能增加的压力已逐步成为一季度的主旋律。英力士125万吨装置、虹港石化250万吨装置计划3月下旬检修，山东威联化学另一条线预计2月重启，供应预期回升。

乙二醇方面，乙二醇总负荷61.1%，煤制负荷57.6%。得益于煤炭价格下跌，占比近一半的煤制乙二醇开工回升。

装置方面，浙石化降负，新航能源一条线更换催化剂，中科炼化短停5—7天后重启，富德计划2月中下旬检修10天，新疆天盈重启中。恒力计划一条线4月检修。节后开工季节性小幅回升，3月起国内一体化装置检修/转产或有所增加，关注转产带来的供应改善。

库存方面，PTA1月产量442万吨，进口1.12万吨，出口24.25万吨，聚酯产量在403.87万吨，累库约60万吨，PTA社会库存上升10.7万吨至214.6万吨。库存上升主要体现在在库、在港量及仓单。目前PTA仓单7.4万张，整体可流通库存偏低。

乙二醇港口库存约104.7万吨，窄幅去库，但依然在100万吨上方，累库状态未改变。

总体而言，成本端价格弱势将对下游短纤造成拖累。1月份，涤纶短纤与上游PTA的相关性高达1.0，与PX、乙二醇的相关性高达0.9。

产量恢复缓慢

春节前，洛阳实华15万吨短纤产能短停5天、福建经纬1月7日起装置缓慢降负，随后江苏江南、华宏、三房巷、滁州兴邦等企业陆续减产。节后，仅滁州兴邦装置全部重启，因此检修及增量并存下，中国涤纶短纤1月总产量在55.62万吨，较上期减少4.42万吨，环比下滑7.36%。产能利用率平均值为68.54%，环比下跌10.15%。

短纤产能处于扩能周期。新风鸣30万吨、仪征化纤23万吨装置将于一季度投产，目前短纤总产能在975万吨左右。春节前上游普遍预期下游市场乐观，但补库不及预期，上游PTA的开工大于下游聚酯，涤纶短纤工厂开工负荷在74%，元宵节后，涤纶短纤工厂与下游纱厂皆面临季节性集中提负。纯涤纱厂与涤棉纱厂成品库存偏高，原料有所补库，而涤纶短纤工厂产销不佳，库存累积，涤纶短纤产量与需求博弈趋于白热化。

未来开工负荷将继续提升。涤纶短纤期现商及传统贸易商节后出货意愿较强，投机需求向供应转换。目前，涤纶短纤工厂产销偏弱，权益库存周度环比下降0.1天至17.6天，位于近4年来高位。

下游刚需补库起色不大

纱厂库存较高，并且由于纯涤纱与涤棉纱价格连续上调，加工费由亏损转为盈利，其中纯涤纱厂表现尤为明显，目前在20天左右，可用至2月下旬，涤纶短纤原再生价差位于1000元/吨附近，原生对再生的替代亦不明显。

此外，因中国对土耳其出口量不大，因此地震对于短纤市场的影响仍待观察。就当前短纤供需面来说，近阶段价格低点吸引部分用户抄底备货，短期市场或止跌企稳，但下游订单提升缓慢，市场暂缺乏反弹指引，短纤现货价格延续弱势振荡格局。后续应主要关注原料及工厂产销数据的变化。

综上，从1月份涤纶短纤价格冲高回落的走势看，季节性补库将是未来价格上涨的关键，如果后期需求明显低于节前的乐观预期，下游刚需补库、随用随买，在累库压力下，短纤盘面将承压回调，叠加增产周期背景，一季度将出现做缩涤纶短纤加工费的机会。（作者单位：申银万国期货）

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